上一篇了解了美国国债代币化，这次想继续往下研究一个更容易引起普通 Crypto 用户兴趣的方向股票代币化。

现在买卖美股已经不一定非要通过传统证券交易软件了。一些 Web3 交易平台开始把苹果、英伟达、特斯拉等上市公司的股票，以及跟踪美股的 ETF，做成可以在区块链上持有和交易的代币。

听起来很方便了，以前我们在链上交易 BTC、ETH，现在似乎连美股也可以放进钱包里了。

但这里有几个问题值得认真研究：

股票上链之后，我买到的到底是什么？链上持有的股票代币，等不等于真正持有公司的股票？它与传统证券账户有什么区别？

我查了一些资料，决定从最基础的概念开始，把股票代币化这件事梳理清楚。

一、股票代币化，到底是什么？

股票代币化（Tokenized Stocks），简单理解，就是通过区块链上的数字代币，来表示股票本身或与股票相关的特定经济权益。

举个例子。

假设你想买入 1 股英伟达股票。

在传统金融市场，你通常需要通过证券账户下单，交易按照股票市场的规则进行，持仓记录由相应的证券登记和托管体系管理。

而在股票代币化的模式下，相关机构可以通过法律和托管结构，把股票对应的权益表示为区块链上的代币。

这样，符合条件的用户就有机会通过加密钱包持有和转移这些代币，并通过特定平台获得对应股票的经济敞口。

例如，某个平台提供与英伟达股票价格挂钩的代币，代币价格会跟随相关股票的市场价格变化。

如果英伟达股价上涨，代币价格通常也会相应上涨；如果股价下跌，代币持有人也可能遭受损失。

但有一点必须强调：

股票代币化不只是把股票代码写进智能合约。真正重要的是，这枚代币代表什么权利。

不同产品的法律结构可能完全不同。有的代表真实证券的所有权，有的代表通过托管机构持有证券所产生的间接权益，还有的只是提供与股票价格挂钩的合成投资敞口。

它们看起来可能很相似，但投资者真正拥有的东西并不一定相同。

二、股票是怎么搬到区块链上的？

我们可以通过一个简单的例子理解整个流程。

假设一家机构想推出与苹果公司股票对应的链上代币。

第一步，机构需要确定产品的法律结构，以及代币持有人到底能获得什么权利。

第二步，根据产品设计，发行方或相关托管机构通过传统证券市场购买苹果股票，或者采用其他符合法律要求的证券权益安排。

第三步，通过智能合约发行相应的链上代币，并建立代币与底层证券权益之间的对应关系。

第四步，符合条件的投资者通过指定平台申购代币。之后代币可以按照产品规则在允许的范围内转让或交易。

第五步，当投资者希望退出时，可以通过二级市场出售代币，或者在产品支持的情况下，向相关平台申请赎回。

这里需要注意，股票代币化不一定都采用同一种流程。

有些产品由证券发行方直接在区块链上发行；有些由第三方持有传统股票，再发行代表相关权益的代币；还有些产品通过衍生品或其他合同安排，让投资者获得股票价格敞口。

所以，研究一个股票代币时，不能只看它对应哪家公司，还要看谁发行、谁持有底层证券、谁负责托管，以及代币持有人拥有什么法律权利。

三、股票代币化主要有哪几种模式？

这是我认为研究股票 RWA 时最重要的一部分。

因为很多产品都会宣传自己是 Tokenized Stocks，但它们的结构可能存在明显区别。

1. 发行方直接代币化

这种模式下，证券发行方或其代理机构直接通过区块链发行证券。

例如，一家公司将符合条件的股票以代币形式发行，区块链成为记录其证券所有权的一部分。

在这种结构下，代币持有人可以按照对应证券的法律条款获得相应权利。

如果代币代表的就是具有投票权和分红权的股票，那么持有人可以按照该证券的规则行使相关权利。

不过，现实中并不是所有上市公司都已经采用这种发行方式，相关法律、证券登记和交易规则也需要满足要求。

2. 第三方托管模式

这种模式更容易理解。

假设一家机构先在传统证券市场购买苹果股票，再通过合规的托管和法律结构，发行代表相关证券权益的链上代币。

投资者持有代币，实际上可能是通过托管体系间接持有底层股票的权益。

这里的重点是：代币持有人与底层股票之间，可能隔着发行机构、托管机构以及其他法律安排。

即使产品声称由真实股票支持，也需要研究：

  • 底层股票由谁保管？

  • 资产是否与发行机构自有资产隔离？

  • 代币持有人是否享有股息和投票权？

  • 发行机构破产时，持有人如何主张权利？

  • 投资者能否赎回对应证券，还是只能兑换现金？

这些问题比代币是否能够在区块链上自由转账更加重要。

3. 合成股票敞口

第三种模式与前两种有明显区别。

某些产品并不让投资者直接拥有对应股票，而是通过衍生品或其他合同安排，让代币价格跟随某只股票变化。

例如，一个代币的设计目标是追踪特斯拉股价。

如果特斯拉股价上涨，相关代币可能上涨；如果特斯拉股价下跌，代币也可能下跌。

但这并不意味着代币持有人真正拥有特斯拉股票。

投资者的权利取决于代币发行方所提供的合同安排，而不是自动获得底层公司的股东身份。

因此，即使两种代币都跟踪同一只股票，它们在分红、投票、赎回和发行方信用风险方面，也可能有很大区别。

这三种模式是理解股票代币化的实用框架，但具体产品的法律分类仍然要以实际发行文件和适用法律为准。

四、现在有哪些值得关注的股票代币化项目？

理解了基本结构，再来看真实案例。

1. Ondo Stocks

Ondo Finance 是 RWA 领域值得关注的项目之一。

此前研究国债代币化时，我接触过它的 USDY 和 OUSG。这次研究股票代币化，可以继续了解它的 Ondo Stocks。

根据官方介绍，Ondo Stocks 面向符合条件的美国境外投资者，提供与美国上市股票和 ETF 相关的链上投资敞口。

例如相关产品包括与英伟达、特斯拉、苹果等股票对应的代币，也包括跟踪美国股票市场的 ETF 产品。

Ondo 表示，其相关代币由对应股票或 ETF 以及资金结算过程中的现金支持，并通过托管和担保安排为持有人提供相应保障。

但需要注意，这并不意味着每个代币持有人都自动成为底层公司的直接登记股东。具体权利仍要看相关产品的法律结构和发行条款。

Ondo Stocks 的一个特点，是尝试把传统证券市场的流动性与区块链上的代币转移能力结合起来。

在支持的产品和交易安排下，用户可以通过链上钱包获取相关股票的经济敞口，而不必完全按照传统证券交易软件的使用方式操作。

不过，相关服务存在地区和投资者资格限制，不能简单理解为全球任何人都能自由购买。

2. Securitize Stocks

另一个值得关注的案例是 Securitize。

Securitize 长期参与代币化证券和基金的发行及管理，也在拓展链上股票相关服务。

其股票产品页面强调，相关代币由底层真实股票支持，并通过隔离账户等安排连接到对应证券。

这类产品的研究重点，在于证券持有、托管和股东权益如何通过法律与技术结构衔接。

对于股票代币化来说，真正的挑战不只是把股票做成代币，还要确保投资者的权利在代币转移之后仍然能够得到正确处理。

例如，如果公司宣布派发股息，产品如何计算和处理相关收益？如果涉及股东投票，代币持有人能否参与？如果托管机构出现问题，投资者的权益如何受到保护？

这些都是需要结合产品文件进一步核实的问题。

五、买入股票代币，等于真正持有股票吗？

这是整篇文章最重要的问题。

答案是：不一定。

我们可以把它拆成四个方面来理解。

第一，股票所有权。

如果产品代表真实股票的所有权，投资者可能获得对应的股东权益；如果产品只是合成敞口，投资者则可能没有针对底层公司的直接权利。

第二，股息分配。

传统股票可能派发现金股息，但股票代币化产品如何处理股息，需要看具体规则。有些产品可能将相关收益传递给持有人，有些可能采用其他价格或收益处理机制，还可能涉及税费。

第三，投票权。

持有股票代币，并不必然意味着可以直接参加公司股东大会投票。投票权可能由托管机构代为行使，也可能受到产品条款限制。

第四，法律保护。

即使产品由真实股票支持，也需要明确代币持有人在法律上究竟享有什么权利。如果发行方或托管机构破产，持有人是否能够直接主张底层证券权益，取决于实际结构及适用法律。

所以，不能只看项目宣传中的“1:1 支持”，就认定自己与传统证券账户中的股东拥有完全相同的权利。

资产支持关系、法律所有权和经济敞口，是三个需要分别核实的概念。

六、股票代币化与传统证券账户有什么区别？

股票代币化最大的吸引力之一，是让传统证券与区块链基础设施产生连接。

但它与传统证券账户并不是简单的替代关系。

传统证券账户拥有成熟的交易、清算、托管和投资者保护体系。投资者按照证券市场规则买卖股票，并根据持有方式获得相应权利。

股票代币化则尝试让部分证券权益通过区块链记录和转移。

它可能带来一些新的使用方式。

例如，在支持的产品中，投资者可以通过加密钱包持有代币，使用稳定币参与交易，并在允许的范围内将代币转移到其他钱包或应用。

但区块链上的交易并不意味着底层股票市场也变成全天候交易。

即使某个代币可以在链上持续转移，底层股票的定价、交易、清算和赎回仍然受到传统市场时间及产品规则的影响。

当股票市场休市时，链上交易价格还可能与下一次传统市场开盘后的价格出现差异。

因此，股票代币化带来的并不是简单的“股票交易自由化”，而是传统证券权益与区块链基础设施之间的一种新连接方式。

七、股票代币化有什么价值？

研究下来，我认为股票代币化有三个值得关注的方向。

第一，降低部分投资产品的使用门槛。

传统证券账户可能涉及开户、交易渠道、资金转移和地区限制。符合条件的链上产品有机会提供另一种接触传统证券市场的方式。

但实际能否购买、最低投资金额是多少，以及适用哪些限制，仍然取决于具体产品。

第二，让传统证券更容易与链上金融结合。

如果股票代币具备适当的法律结构和可转移性，未来可能与钱包、交易平台及部分 DeFi 应用产生联系。

不过，并非所有股票代币都能自由进入 DeFi，也不是所有借贷协议都会接受它们作为抵押品。

第三，探索新的资产转移与结算方式。

区块链能够提供公开、可编程的资产记录，并可能在某些环节改善转移与结算效率。

但是否真正降低成本、提高效率，还需要结合具体产品和传统金融基础设施进行比较。

这些潜在价值值得研究，但不能把它们直接当作已经全面实现的行业成果。

八、股票代币化有哪些风险？

股票代币化并没有消除传统股票投资的风险，反而可能增加一些新的风险。

首先是股票本身的市场风险。苹果、英伟达、特斯拉的价格仍然会涨跌，代币化不会改变这一点。

其次是发行方和托管风险。即使产品由真实股票支持，投资者仍然需要了解资产由谁持有、是否隔离，以及发生破产时如何处理。

第三是法律权利风险。代币持有人可能拥有与传统股东不同的权利，尤其需要关注股息、投票、赎回及追索机制。

第四是流动性风险。代币可以在链上交易，并不代表任何时间都能以合理价格成交。底层股票市场与链上交易之间也可能出现价格偏差。

第五是智能合约与钱包风险。代币的转移和托管依赖相应的技术设施，合约漏洞、私钥丢失和跨链桥问题都可能造成损失。

最后还有监管和地区限制。股票属于受监管的金融资产，代币化并不会自动让它脱离证券法律的约束。

所以，股票代币化不是把传统股票的风险全部消除，而是在原有市场风险之外，增加了需要理解的技术、托管和法律结构。

九、我对股票代币化的看法

我只很看好股票代币化的，甚至认为未来会万物上链的。

股票代币化真正重要的从来就不是技术，而是合规。

如果只是把股票价格做成一个代币，却没有清晰的资产支持、法律权利和赎回机制，那么它更像是一种新的交易包装，而不一定带来足够大的金融创新。

反过来如果一项产品能够清楚地说明底层股票由谁持有、代币代表什么权利、股息如何处理、如何赎回，以及投资者在发行方破产时如何受到保护，那么它才更值得深入研究。

另外我也认为股票代币化与项目治理代币的价值，需要分开分析。

一个平台提供了很多股票代币，不代表它发行的平台代币就一定受益。还需要研究平台如何收费、业务收入归谁，以及相关代币是否拥有实际的经济权益。

这篇依然是我个人学习 RWA 的研究笔记。如果有理解不准确的地方，欢迎大家指正。

本文仅用于学习与研究交流，不构成投资建议。